關鍵數據落地,美股370點大反攻,蘋果重返萬億美元!A股節后會怎樣?銀華李曉星等八大基金經理親自解盤來了!

原標題:關鍵數據落地,美股370點大反攻,蘋果重返萬億美元!A股節后會怎樣?銀華李曉星等八大基金經理親自解盤來了!

中國基金報記者 林雪

昨夜,美聯儲公布了一份重磅經濟數據,9月非農就業人口增加13.6萬,失業率跌至3.5%,引發市場諸多關注。今天凌晨,美股三大股指紛紛收高,蘋果等公司大漲,但黃金期貨下跌。

市場認為,9月非農就業數據強化了美聯儲的降息預期,美聯儲主席鮑威爾稱美國經濟面臨風險,聯儲須竭盡所能保持經濟穩定。國內券商分析,12月美聯儲降息料將繼續。

非農數據好壞參半

降息預期更加強烈

美國勞工部周五公布了9月的非農就業報告。數據顯示,美國9月非農就業人數新增13.6萬,不及市場預期的14.5萬;不過上月數據從13萬大幅修正為16.8萬。同時,9月失業率從上月的3.7%下降至3.5%,預期3.7%;勞動參與率保持在63.2%不變。另外,9月小時工資同比增速2.9%,預期3.2%,相比上月的3.2%有所減速。

從這份報告看,9月非農就業人數增加13.6萬,錄得4個月來的最小增幅,就業增長繼續放緩,表明企業對招聘變得越來越謹慎。但也有亮點,就是8月和7月的非農就業人數總計上調了4.5萬。

同時,報告還顯示,美國9月失業率下降至3.5%,創1969年12月以來新低,當月失業人數減少了2.75萬。但是,報告中的薪資指標表現令人擔憂,過去12個月中,工人工資的增長速度從3.2%降至2.9%,顯示通脹壓力低迷,9月平均時薪幾乎沒有增長,8月提高了11美分。

這份報告數據好壞參半,非農就業人數增幅不及預期,使得投資者對美聯儲10月底降息預期更加強烈。數據公布后,市場預計美聯儲10月降息25個基點的概率為79.6%,維持當前利率的概率為20.4%;到12月降息25個基點的概率為44.4%,降息50個基點的概率為46.5%,維持當前利率的概率為9.2%。

機構評美國9月就業數據認為,美國9月季調后非農就業人口增長13.6萬人,前值則從13萬大幅修正為16.8萬,表明就業溫和增長。失業率降低0.2個百分點至近50年低位的3.5%,可緩解金融市場對經濟放緩至衰退邊緣的擔憂。平均時薪增速保持不變,制造業就業人數為六個月來首次下降,零售業繼續裁員。盡管如此,經濟學家預計,鑒于貿易政策的不確定性,美聯儲年內至少再降息一次。

美聯儲官員:竭盡所能保持經濟穩定

市場分析師表示:“這份數據剛剛好,它給了美聯儲繼續降息的空間。對這個市場而言,它好像是既不過份熱情、又不顯冷淡的一聲問候。”

Capital Economics公司首席北美經濟學家Paul Ashworth表示:“9月非農就業人數增加13.6萬,表明盡管就業與整體經濟活動雖然略有放緩,但并未崩盤。并且非農就業報告當中并不全是壞消息,它顯示美國9月份的失業率降至50年新低,但平均時薪增長陷入停滯。”

美聯儲主席鮑威爾周五稱美國經濟運行良好,但同時指出美國經濟面臨一些風險,并強調美聯儲必須竭盡所能保持經濟穩定。

鮑威爾表示:“雖然不是每個人都能充分享有經濟機會,經濟也面臨一些風險,但整體而言,正如我想說的,情況還是不錯的。我們的工作是盡可能維持經濟處于良好水平。”

鮑威爾在本周發布了一系列令人失望的數據之后發表了這番言論。美國供應管理協會(ISM)周二表示,美國制造業萎縮至10年來最低水平。ISM周四還表示,美國服務業增速為2016年8月以來最慢。與此同時,美國勞工部公布9月份就業增長弱于預期。

鮑威爾稱:“雖然我們相信我們的戰略和工具一直是而且仍然是有效的,但是美國經濟和世界上其他發達經濟體一樣,面臨著一些長期的挑戰,包括低增長、低通貨膨脹和低利率。”鮑威爾補充,美聯儲正在“研究策略”,這將有助于實現其2%的通脹目標。

還有多位美聯儲官員周五發表了講話,美聯儲副主席理查德-克拉里達(Richard Clarida)表示,盡管全球制造業出現萎縮,但在消費支出的支撐下,美國經濟仍然穩健。克拉里達表示:“美國經濟形勢與消費者狀況都很好,通脹穩定。”

當被問及經濟衰退的可能性是否高于平常時,克拉里達表示,“只要貨幣政策適當,我不認為經濟衰退的風險特別高。”

波士頓聯儲行長埃里克-羅森格倫(Eric Rosengren)認為,美國經濟可能在2019年下半年僅實現1.7%的GDP增長。羅森格倫稱:“我認為,我們所掌握的數據比以前要弱,但實際上與1.7%左右的水平相當一致。如果我們開始大幅低于這個水平,那就意味著失業率會上升,然后我們就會真正地思考經濟中發生了什么狀況。”

美股三大指數均收漲

蘋果領漲,黃金表現震蕩

周五美股三大指數均收漲,截至收盤,道瓊斯指數上漲1.42%,報26573.72點;納斯達克指數上漲1.40%,報7982.47點;標普500指數大漲1.42%,報2952.01點。

從個股來看,蘋果收盤大漲2.8%,領漲道指,消息稱iPhone 11系列將增產10%,似乎證實了投資者關于新手機需求強勁的樂觀預期。另外,維薩卡公司、默沙東、強生等道指成份股漲幅領先。

其他美國大型科技股里面,谷歌大漲1.81%,奈飛上漲1.73%,微軟上漲1.35%,亞馬遜上漲0.88%,Facebook漲0.6%。

市場人士稱,周五的非農就業數據足夠穩健,緩解了對經濟衰退的擔憂,但又有些黯淡,足以促使美聯儲在本月下旬再次降息。據芝加哥商業交易所集團(CME)的美聯儲觀察工具,目前市場預計美聯儲在10月底降息的概率約為80%。

周五COMEX黃金期貨報收1510.3美元/盎司,下跌0.23%;COMEX白銀期貨報收17.6美元/盎司,下跌0.43%。

機構分析:12月美聯儲降息料將繼續

中信證券宏觀認為,美國9月非農就業人數符合預期,失業率與勞動參與率繼續支撐就業市場,小時工資同比增速明顯低于預期。“收入降、通脹升”意味著美國經濟的壓力在逐漸傳導到居民端。預計美聯儲將于12月份繼續降息,美國經濟在明年下半年衰退的概率明顯上升。

具體來看,9月新增非農人數基本符合市場預期。9月美國新增非農就業人數為13.6萬,同時7月和8月的非農數據均上調。7月由15.9萬上調到16.6萬,8月則由13萬大幅上調至16.8萬。綜合近三個月均值15.7萬,相對去年均值22.3萬明顯回落,但仍在15萬以上。而梳理歷史上數次經濟衰退前的新增非農就業人數可以發現,在經濟步入衰退前美國非農就業會明顯下滑至10萬以下并迅速轉負。因此當前就業形勢顯示美國就業有所放緩,短期尚不足以拖累美國經濟步入衰退。

失業率與勞動參與率繼續支撐就業市場。9月美國失業率3.5%,創1969年以來新低,勞動參與率63.2%,與上月持平。低失業率與穩定的勞動參與率意味著就業市場韌性較強,有更多的適齡勞動人口正在參與到就業市場中。同時從其他失業人數來看,職位空缺數仍高于登記失業人數,企業招聘市場仍然較為緊張。美國首次申請失業金人數和雇傭率等領先指標也都顯示目前失業率拐點尚未到來,預計最早明年上半年可能出現失業率的拐點。

“收入降、通脹升”意味著經濟的壓力在逐漸傳導到居民端。小時工資同比增速明顯低于預期。9月美國小時工資同比增速2.9%,低于上月和預期的3.2%。工資增速下滑意味著居民收入減少,2019年上半年至今居民的可支配收入已經出現了明顯下行,收入的減少會逐漸傳導至消費,為經濟下行埋下隱憂。歷史上小時工資增速與通脹的走勢基本一致,而此次卻出現了明顯的背離。9月美國核心PCE1.8%,高于8月的1.6%。我們認為非周期性因素解釋了大部分的通脹抬升。將通脹按周期和非周期因素分解可以看出,核心通脹的抬升短期更多由于結構性因素,而非周期性因素。中美貿易摩擦帶來的互征關稅明顯提升了美國進口的成本,導致美國通脹主要體現為輸入型通脹,預計四季度美國通脹仍會持續上升。收入降而通脹升的組合意味著經濟的壓力在逐漸傳導到居民端。預計美聯儲將于12月份繼續降息。

美國經濟在明年下半年衰退的概率明顯上升。就業是滯后指標,顯示降息周期下的經濟韌性。而PMI是領先指標,制造業和服務業PMI都明顯下滑更能反映經濟基本面在供需層面的壓力。美國9月ISM制造業PMI47.8,創2009年以來最低,非制造業PMI52.6,顯著低于上月56.4。主因是貿易摩擦導致供需雙弱,制造業企業減少資本開支,一方面是由于全球需求的放緩,體現為新增訂單的大幅減少,另一方面也是對貿易收縮下需求的悲觀預期。貿易收縮帶來的制造業衰退預計會逐漸傳導至消費和就業,后續伴隨著消費的下滑和失業率拐點的上升,預計美國經濟在明年下半年衰退的概率明顯上升。

中金宏觀點評,9月就業和工資增速雙雙放緩,顯示美國勞動力市場雖然供求日趨緊張,但經濟動能的回落正在對勞動力市場造成負面沖擊。

9月新增就業13.6萬,繼續放緩。9月新增就業延續了近期的放緩趨勢,也弱于市場預期。但相比此前較差的PMI就業分項數據,已經算是不錯。兩個原因顯示,實際上的就業可能比表觀數據更差:1)人口調查局的暫時性雇傭增加貢獻了1000人,未來幾個月這方面的貢獻可能繼續存在;2)通用(GM)的罷工的影響尚未反映在9月就業數據中,但如果持續下去,將會反映到10月調查數據中。

分行業看,制造業9月就業負增長2千人,零售業負增長1.1萬人。這兩個均是與貿易摩擦密切相關的行業,其持續走弱,顯示美國經濟并非能對貿易摩擦免疫。

9月勞動參與率維持不變并不意外,后續不僅不具備趨勢性提升空間,反而可能轉為下降。金融危機后勞動參與率的下行超過80%是退休(人口老齡化)及殘疾兩大結構性因素導致,不到20%是周期性因素。當前這20%的周期性因素已經基本修復完畢,證據之一是,勞動力池子之外、有意愿且可以工作的人數已降低至2008年金融危機前水平的低位。也因此,2017年以來勞動參與率持續在62.7~63%間波動。考慮到老齡化等結構性因素拖累越來越強,周期性支撐越來越弱,勞動參與率在2019年能保持基本持平就非常不錯,2020年開始很可能進入下行趨勢。

9月失業率降低至1969年以來最低,顯示就業市場的緊張程度也在繼續加劇。在勞動參與率難以提升背景下,失業率將維持下降趨勢。我們預計,美國勞動力市場略高于10萬人的月均新增就業,就足夠保證失業率繼續下降。因而,新增就業回落不是問題,回落速度才是關鍵。

工資增速放緩至2.9%,顯示經濟動能回落對勞動力市場沖擊增大。9月小時工資同比增速從上月的3.2%回落至2.9%;多數行業小時工資同比增速放緩,尤其是信息技術、批發、金融以及建筑等行業減速較為明顯。結合新增就業也在放緩情況看,似乎需求放緩的沖擊正在體現到勞動力市場。

這才是支撐股市長期走牛的關鍵!

A股開盤倒計時,銀華李曉星、海富通黃峰等

八大基金經理親自解盤來了

導讀:在這個國慶長假期間,作為專業資管媒體,基金君特地邀請了國內知名的公募基金經理、私募投資經理和券商投資主辦們親自撰文,總結前三季度股市和債市行情,分析未來資本市場機會和投資布局,為大家節后的投資布局做一個參考。這幾天海外股市出現大幅波動,投資者對節后A股會有怎樣表現比較關心。而今天共有八位實力公募基金經理撰稿,分析國慶節后的四季度市場呢?請看~~

銀華基金李曉星:

基金經理最好的宣傳材料是凈值走勢圖

在投資方法上,我們以“景氣度趨勢投資”為核心理念:首先選出中長期趨勢向上的行業,然后在這些行業中選出業績增速快的公司,再在這些公司中選出估值合理的標的,最后我們希望這些挑選出的標的跟市場有一些基本面的預期差。在過去的幾年中,我們的方法論在不同的市場風格中都取得了不錯的效果。2015-2016年,我們重配了新興行業中小市值的成長股;2017-2019年,我們重配了消費行業中大市值的龍頭股。

基金經理這個職業相對來說有些神秘,有一些觀點認為基金經理的天賦決定了他的業績,關鍵時刻的靈光一現,高位逃頂,低位抄底。我個人并不認同基金經理需要天賦的說法,我信奉天道酬勤,我見過的長期業績出眾的基金經理們無一例外都是兢兢業業、勤勉盡責。你是否為了調研終端需求跑斷了腿?你是否在孤燈下翻看了一張張的報表?你是否回顧了每一筆交易的得與失?每個人都不完美,每個人都有很多缺點,但每天進步一點點,每年終會見到一個更好的自己。特別是在資產管理這個行業,每一點的進步都是通過發現自己的缺點來實現的,今天的傷疤會是明天的鎧甲,錯誤犯得越來越少,才能最終戰勝市場。見過我的人可能想象不到我曾經會表達困難,記得我剛來銀華參加第一次晨會,在大會議室里當眾發言的我,說話結結巴巴,連自己寫的點評都無法念完。我至今仍感謝在我當研究員時期遇到的每一位基金經理,毫無保留的教導和客觀理性的寬容使我逐漸理解了這個市場,我也希望把這個傳統傳承下去。

作為組合經理,需要誠實的對待自己,清楚的了解自己的優勢和缺點在哪里。我是看新興行業和中小盤出身的基金經理,剛管組合的時候初生牛犢不怕虎,不太考慮組合的平衡,傾向于自下而上的選股。每當被問起如何管理組合的時候,嘴角會微微上揚,自信的說道市場里3000只股票,找出30只可以賺錢的股票,難道很難嗎?但經過了這些年市場的錘煉,我終于明白在市場中長期管理組合,組合經理不能有明顯的短板,一招鮮在一年、兩年甚至三年可能有效,但是再長期,缺點終究會暴露,然后市場會狠狠的教訓你一頓。

21世紀什么最貴?人才最貴。隨著管理規模的擴大,為了持有人的長期利益,我們組建了以行業專家為主的基金經理團隊,完成了對于消費、新興、價值和中小盤的深度覆蓋。雖然人力成本很高,但我們相信把資源投入到團隊投研能力的建設上,是長期正確的事情,而不應該太在意短期的成本與收益。希望我們團隊制的基金管理方式可以給持有人帶來更好的體驗。

組合經理最好的宣傳材料是凈值走勢圖,漂亮的投資方法和感人的投資理念我也會講,但這只是說服持有人買入基金的理由,而并不能給持有人帶來真金白銀的收益。我們已經把路演的時間壓縮到10%以內,未來也會繼續壓縮,我們希望把時間放到真正可以給是有人帶來收益的地方。真正給持有人帶來收益的是每一天管理團隊到底花了多長時間在投研上,是否花了上萬小時去加深對于行業和市場的理解,是否可以客觀理性的對待自己的每一筆投資。我們肯定不是市場里最有天賦的團隊,但我們希望會是市場里最努力的團隊,每天進步一點點,終有滴水石穿時。相信日常工作的點點滴滴,最后都會體現在組合的凈值圖里。

基金經理是給信任他的持有人賺錢,不負所托是基本要求和職責所在。我個人的絕大部分資產也都買了自己的基金,到現在也從沒有贖回過,希望和持有人一起享受收益。希望很多年以后,我們基金的凈值曲線可以幫助基金持有人完成一些人生小目標,不辜負這段旅程的緣分。

(個人簡介:李曉星,銀華基金董事總經理,股票綜合策略投資部負責人,英國劍橋大學工程系碩士,8.5年證券從業經歷。5年500強企業實業工作經歷,曾任研發工程師、運營顧問和集團高級審計師。2011年3月加入銀華基金,曾任行業研究員,負責新能源、電力設備、汽車、有色金屬和中小盤的研究工作,2015年開始管理銀華中小盤基金。目前負責的團隊管理銀華盛世精選、銀華中小盤精選、銀華心誠、銀華心怡、銀華估值優勢和銀華明擇等基金,同時管理社保基本養老組合。組建了由行業專家基金經理組成的資深投研團隊,深度覆蓋消費、新興和價值等行業。)

海富通基金黃峰:

龍頭股或長期受益于市場結構演變

近期,上證綜指圍繞3000點反復震蕩。2019年的最后一季度行至眼前,績優基金如何守護“勝利果實”,又該如何通過進一步優化組合,爭取再上一層樓?

海富通基金公募權益投資部副總監黃峰作為旗幟鮮明的“價值派”基金經理,擅長大消費領域的投資。根據海通證券數據統計,截至2019年9月20日,由他所管理的海富通內需熱點混合今年以來收益率超過60%。在他看來,在海外資金持續流入以及國內無風險利率抬升的背景下,龍頭股或將持續受益。消費股與科技股雙輪驅動的格局預計也將在較長時間內持續。具體落實到四季度的組合管理方面,他也坦言,短期來看,風險控制的重要性正逐步提升。

估值擴張貢獻今年主要漲幅

今年來,整體反彈成為了A股市場的基調,前三季度A股在全球主要市場中表現靠前。黃峰表示,根據海富通研究部的拆分,由流動性及風險偏好變化引致的估值波動貢獻了今年市場的主要漲幅。

具體來看,一季度市場以整體性估值修復為主要特征,股市迎來較為快速的普漲行情。二季度以來行情明顯進入分化階段,結構上表現出兩大特征,一是“消費與科技雙輪驅動”,二是龍頭溢價明顯。食品飲料、醫藥、電子、計算機、通信等領域的龍頭公司明顯領漲市場,而傳統周期性領域、各領域的非龍頭公司則明顯落后市場。

回顧市場流動性與風險偏好的變化,黃峰認為,主要的原因在于,首先,年初以來,市場對經濟的擔憂有所緩解;其次,隨著中美貿易摩擦的反復,市場情緒逐漸鈍化;政策方面,國內政策方面總體寬松,但地產政策保持“房住不炒”的定力,資產市場相關政策友好;最后,全球無風險利率下限趨勢明顯,“資產荒”邏輯備受關注。上述因素都帶來了股市的回暖。

長期看好龍頭短期嚴控組合風險

展望四季度,市場普遍認為,全球經濟陷入衰退的風險加大,美歐及其他國家和地區央行接連降息,全球再次進入貨幣寬松共振周期。國內方面,經濟增長依然面臨壓力,逆周期政策預計將延續。

結合經濟下行壓力持續、政策友好、無風險利率下行、貿易摩擦仍存不確定性等因素,落到A股行情方面,黃峰認為大盤指數短期將保持箱體震蕩特征;結構上,消費與科技的“雙輪”仍將是行情主線,龍頭則仍將是個股的關鍵詞。

但具體到四季度的投資上,黃峰認為風險控制的重要性將進一步提升。當前時點來看,無論是大消費領域還是科技股陣營,部分龍頭股的估值明顯處于較高位置,至少短期的風險收益比需要警惕。同時,行情在結構上過于集中、動力單一,市場動力的穩定性不足。

另一方面,在資產配置層面,他也指出,需要加大無風險利率以及風險溢價水平的關注度,這是影響權益類資產估值水平的重要變量。

“從過往行情的演變中可以看到,市場的主要參與群體對于股市有著潛移默化的影響。近年來,外資的加速流入,已經帶來了市場風格的變化。資管新規之下,隨著剛性兌付的打破,可以預料,中低風險偏好的資金將有一定的配置需求溢出。相應的,一些低波動、高分紅的股票或將走入這類資金的視野。從這個角度來看,我的思考是,安全邊際高的一些龍頭股未來或將繼續受益于市場結構的演變。”黃峰表示。

國聯安基金潘明:

深入挖掘科技戰場的成長股

在我眼里,A股主要分為四個相對割裂的“戰場”:科技戰場、消費戰場、醫藥戰場和周期戰場。我的投資方向長期聚焦于TMT高科技行業,堅持不跨界進入A股其他戰場,努力在科技戰場上把挖掘成長股的潛力發揮到極致。

今年前三季度A股的科技行業震蕩向上,但期間經歷了比較大的波動。一季度TMT行業大幅跑贏滬深300,這是在經歷了三年相對弱勢行情后的一次強勢反彈。但由于華為禁令事件,TMT行情的反彈在二季度戛然而止,行業深度調整并大幅跑輸滬深300。三季度在科創板開市和華為逆境崛起的環境下,TMT行業再次大幅跑贏滬深300。前三季度TMT行業的內部分化比較明顯,電子領跑,計算機緊隨其后,兩個板塊都大幅跑贏大盤指數;而通信和傳媒板塊均跑輸大盤指數。這種分化反映了市場在華為事件后對硬核科技的偏好提升。

今年一季度我主要圍繞一個中心和兩條主線展開布局。一個中心是科創板,具體方向是最受益于科創板映射效應的半導體板塊;主線一是5G,主線二是金融科技。二季度華為事件后,通過廣泛和深入的產業鏈驗證和專家交流,我對之前的布局進行了調整,逆勢增加了對半導體和華為產業鏈的配置,小幅降低了金融科技和傳統通信的配置。三季度在基本維持對電子的超配的基礎上,小幅增配有望補漲的計算機板塊。

Wind數據顯示,截至9月24日,我管理的國聯安優選行業、國聯安科技動力今年以來分別獲得了82.25%和76.42%的回報,不僅跑贏同期滬深300指數,還跑贏同期申萬一級行業指數中的電子、通信和傳媒板塊。

展望四季度,宏觀經濟的結構性問題或得到持續改善,但經濟增速繼續承壓,除非中美經貿磋商取得實質性進展。華為事件后華為已成為國內企業的偶像,國內科技行業的研發投入有望進入一個長期提升的階段,這與過去傳統的消費、金融地產和周期行業普遍研發投入低下完全不同,這將給宏觀經濟帶來希望、給A股帶來結構性機會。以華為作為標桿的中國科技行業加大研發投入后,長期業績增速預期加強,市場對它們的未來信心加強。

前三季度科技行業的優質龍頭企業漲幅相對大,四季度后期的行業波動有可能短期加大,我的組合調整思路將延續三季度的調整方向。2019年可能是中國硬核科技公司領漲A股大趨勢的元年,如果四季度后期行業波動加大,可能是一個逢低介入、特別是介入半導體的中長期高性價比時點。

對于A股科技行業投資,以組裝廠為主線的蘋果產業鏈黃金十年已成歷史,而以半導體為主線的華為產業鏈黃金十年才是未來。

安信基金陳一峰:

做價值投資的堅定踐行者

我們的投資思路一直是“選擇便宜的好公司”。今年很多好公司是非常貴的,這是和以往非常不同的地方。優秀的公司在呈現比較好的表現的時候,常常有三個特點,一是估值便宜,二是ROE的高度和提升的幅度比別的公司好,三是處于自己產業小周期的起點。這樣來投資就會相當的容易。

今年大家可以看到七八十倍PE的醫藥龍頭,也能看到五十多倍PE的食品股。不僅是這些ROE比較高的企業,在其他領域,比如電子行業的部分龍頭公司,估值也是非常高的。我們看到不少貴的好公司,想找便宜的好公司就要面臨優秀和估值的權衡。

所以我們現在調研的風格偏向于“聚焦”,也就說研究的數量減少,但頻率沒有少,注意力更集中了。持股數量從60家下降到30家,心態更平和了,不會因為錯過一個所謂的機會就很痛苦。高分散度的情況下10家,中等相關程度的時候30家公司的組合,就足以分散風險了。我們對重點公司的跟蹤程度在提高,爭取比最優秀的賣方還敏銳。

如今的持股集中度增加,有以下幾點原因:第一是我們現在權益研究團隊已經有30多人,團隊擴大、深度提高,持股清晰度提高,;第二隨著我們對股票研究深度提升,我們內部的三級池子——備選池、基礎池、核心池都在精簡;第三是按估值和優異度,當前優秀公司可舒服投資的范圍在歷史上偏少,如果優秀的股票有調整的話,可投資的范圍會有非常大的提高。現在應該是集中度最高的時刻,但未來會下降。

行業的中觀層面也許沒有那么明確的總結。如果把家電的典型股票和白酒的典型股票比較,家電的ROE并不低。當然家電也有相對不足的地方,比如庫存不會增值,比如還是制造業競爭的屬性,但是集中度、優秀公司的定價權、整個產業的共識和自律狀態還是不錯的。除了茅臺和五糧液,很多家電企業的ROE不比一些白酒低,但家電的估值非常“冷靜”,我們覺得家電還是處在值得珍惜的低估的狀態。伴隨著需求漫長的冰河期的結束,預計還會有不錯的表現。

從細分行業來看,從5月中旬到現在以中信行業的劃分,各行業的中位數漲幅3%多,而內部的行業極差很大,電子、計算機、食品飲料和非銀都超過10%,但是商貿零售、紡織服裝、建筑房地產、化工都基本是負增長。從大小風格來看,跑得最好的是創業板,所有的指數都超過10%。中證1000的漲幅很弱,虧損股和低價股指數漲幅是很差的,也就是說市場這一段時間首先把最差的公司拋棄了。低市凈率和低市盈率指數都是負收益。今年周期確實比年初想象的要弱,相應的估值就往低的去靠。高市凈率指數漲幅超過14%,高價股和高市盈率的也都在10%的情況。也就是說市場過去幾個月,有比較極致的分化。

我們確實是純粹地去選股的,不太從風格角度自上而下地思考。我們不太做風格適應性的改變,特別是體量很大的時候,要切換是很難的。風格的變換都是有些原因的,但卻是較難清晰拆解的;風格變化的節奏也是難以揣摩的,哪怕是向合理回歸。有點時候,漫長等待的過程確實挺痛苦,我們也沒有能力去預計風格變化的時機。

如果持有高ROE的股票,比如ROE為20%,我們的長期凈值增長的目標也就為20%,這也就是長期賺的是公司的優秀,賺的是公司成長壯大的錢。但是短期指數的波動是非常大的,大部分時候估值都是主要力量,偏宏觀的東西對短期影響非常大,我們不太能做出風格如何變化這個判斷,也盡量讓投資不太依賴于這個判斷。

關于未來的操作策略,近期也不會有太大的變化,這一輪地產周期確實是比較疲弱的,2012年也是兩個大周期之間的小周期,周期的幅度比較短,像武漢和杭州當時房價漲了不到15%又跌回去,本輪周期是不是現在就是終點也不好說,未來地產周期的形態可能是越來越不明顯了。我們會關注最堅實的地產股,留強汰弱。

銀行也是如此,一些平庸的、未來會有壓力的品種我們會有調整。另一方面,估值合理的醫藥、傳媒和建筑類的優秀公司,估值在20倍(建筑在10倍左右),ROE在15%以上的品種,我們一直也在關注比較。

過去一年以來的操作回顧,去年我們持股規模首次明顯超過100億,在市場普遍下跌、流動性缺失的情況下首次和這么大的規模同步去調整起承轉合,我們確實是不停地在積累,現在做的已經比較自如了。

第二是企業的優秀程度和估值權衡的拿捏上,市場發生了比較系統性的變化。經濟整體增速下降,各行業集中度分散的情況會明顯改善,估值差異度理應提高,雖然部分龍頭現在可能已經溢價偏高,但整體而言優秀公司還沒有被充分溢價。差的公司會出現系統性的衰落,雖然大小盤的周期輪轉還是會存在,但每次好公司表現占優的時候常常都是同一批好公司,而每次差的公司表現占優的時候常常不是同一批差公司。好公司也容易出現周期性高估的狀態,如果有合理價格,需要去把握。

我們基金投資也是間接參與公司的發展,好公司未來還有很多優秀的出路,比如行業慢了,龍頭收入可能不慢。收入慢了利潤可能不慢。而我們的投資還是要堅持初心,做價值投資的堅定踐行者。

國海富蘭克林基金投資總監徐荔蓉:

中國經濟持續向好,股市長期前景樂觀

今年以來,國內減稅降費政策陸續落地,財政政策持續發力,助力企業利潤水平繼續保持穩定增長,國內資本市場流動性寬裕,信貸、地方專項債等融資穩健增長,強有力地支撐了經濟健康增長。在此背景下,股票市場也出現了較大幅度的上漲,以藍籌股為代表的大市值公司表現良好,呈現較好的絕對和相對回報,中小市值類公司在沖高回落之后出現一定反彈。

我們一直堅持的金融和消費的核心底倉配置,以及對一些其他行業優質公司的提前布局,使得組合在今年取得了較好回報。近期我們對部分短期漲幅過大的品種進行了一定的波段操作,同時開始布局一些長期拐點逐步出現的公司。

展望未來,我們仍然對中國經濟和股票市場的長期前景持樂觀看法,中短期地緣沖突等不確定性因素確實會造成市場波動,但我們認為在經濟基本面和股市流動性兩個核心因素支撐下,股市長期向好趨勢不會改變。

首先,中國經濟基本面持續向好。中國經濟已逐步發展為消費為主導,新經濟正在成為經濟增長的重要推動力,名義GDP波動大幅下降,經濟進入穩增長階段,為企業提供了更好的競爭環境和成長空間,一些資產負債表健康、管理戰略正確、資產質量較高的企業有機會獲得超過行業平均的增長速度,并且市占率有望持續擴大,這是支撐股市長期走牛的關鍵。

第二,股市流動性有望持續改善。國內方面,我國融資結構正從間接融資為主向直接融資為主轉化,股票市場在未來經濟發展中將承擔更重要的作用,政策面利好股市;從居民資產配置需求看,隨著房地產在我國經濟中的重要性逐步下降以及“房住不炒”的政策引導,未來居民財富從房地產市場向股市轉移將是大趨勢,將為股市提供較為充分的流動性。國際方面,目前外資對A股顯著低配,隨著A股被納入MSCI等國際指數的比例不斷提升,流入A股的外資規模將會呈現數倍增長。

從市場結構上看,當前以藍籌股為代表的大市值公司,估值無論與歷史縱向還是國際橫向對比都明顯偏低,估值有充足的上升空間。所謂“核心資產”的爭論其實是個偽命題,如果公司的基本面沒有實質的改善和支持,無論外資持有還是“抱團取暖”都無法改變股票運行的長期趨勢,我們仍然認為自下而上挖掘長期成長空間巨大、當前估值偏低的公司是我們未來持續關注的重點。

從行業來看,我們認為一些中小市值公司可能會出現一定反彈,但市場未來的主要方向仍然是金融、消費類公司。

金融板塊中,我們重點看好銀行股。從基本面看,2015年供給側改革之后,銀行貸款的配置方向從以偏周期性的傳統行業為主向新興產業轉變,資產負債表得到極大改善, ROE約13-20%,利潤增速10%左右,壞賬率在1.5%以內,同時還提供3-4%的股息率,未來在經濟平穩增長環境中,銀行仍將是最為受益的行業之一。從估值和資金配置來看,當前銀行板塊PB不到1倍,估值處于歷史底部,而國內國外的機構投資者由于思維慣性仍對銀行嚴重低配,銀行板塊存在較大的預期差,估值修復空間大。

消費股也是類似的情況,當前消費對于我國GDP增量和存量部分的貢獻分別達到78%、54%,經濟已轉變為消費主導型。白酒、家電、牛奶、文具等多個消費品行業都呈現穩健增長趨勢,一些優秀企業品牌逐步顯現,有正確的戰略、良好的資產和優秀的管理層,逐步發展為龍頭。雖然目前部分消費品公司短期估值略貴,但如果成長性和基本面沒有發生明顯變化,高估值到明年可能會被消化。

當前經濟確實面臨一些階段性困難與挑戰,但中國經濟韌性強勁,潛力巨大,政府宏觀調控能力強,我們相信中國將繼續創造更多經濟奇跡。我們仍堅信長期價值投資的有效性,將繼續集中精力挖掘真正具有內生增長動力、安全邊際高的優質上市公司,力爭為持有人創造持續穩定回報,同時也將金融資本引流至那些真正代表中國經濟未來發展方向的企業中去,優化資金配置效率,支持實體經濟發展。

時值新中國70周年華誕,衷心祝愿中國資本市場再上層樓,為實現中華民族偉大復興作出更大貢獻!

(個人簡介:徐荔蓉先生,CFA,CPA(非執業),律師(非執業),中央財經大學經濟學碩士,具備22年證券從業經驗,現任國海富蘭克林基金管理有限公司副總經理、投資總監、研究分析部總經理,國富中國收益混合基金、國富潛力組合混合基金及國富研究精選混合基金的基金經理。)

博道基金公司基金投資部副總經理張迎軍:

A股趨勢性投資機會已現:跟隨聰明資金的腳步

截至2019年9月24日,滬深300指數今年以來上漲了29.5%。對比2018年,2019年前三個季度A股市場頗有“滄海變良田”,權益類產品凈值普遍獲得了較好的漲幅。

前三季度以結構性行情為主線

回顧2019年前三季度的A股市場走勢,我們可以簡單總結為“以結構性行情(α行情)為主線,穿插了一次力度加大的上升行情(一季度的β行情)”。之所以總結為“以結構性行情(α行情)為主線”,是因為進入2019年3月份后,滬深股市總體上呈現出區間震蕩走勢特征。

在處于震蕩格局的市場背景下,市場的投資機會主要圍繞以下四條主線結構展開:

第一、以貴州茅臺、愛爾眼科、上海機場、中國平安等為代表的景氣行業龍頭公司,股價走出迭創新高的核心資產行情。

第二、基于5G及后周期、云計算、半導體及芯片為代表的“新基建”投資落地行業及公司,在市場資金的追捧下,那些能夠帶動中國產業升級全球競爭力提升、具有科技創新能力的公司估值持續提升。

第三、以啤酒、建材為代表的部分過剩行業,隨著產能逐步出清,行業龍頭公司市占率提升利潤率提升帶來的投資機會。

第四、非洲瘟疫疊加豬周期,豬價大幅上漲帶來農林牧副漁的投資機會。我們認為,在目前宏觀背景下,這樣的市場走勢是聰明資金的合理選擇。

市場為什么會選擇在2019年1季度走出一輪力度較大上漲行情?我們從“已有的信息已經包含的股票價格中,只有未曾預期的重要變量才能改變市場運行趨勢”這一視角加以簡單分析。

回顧2018年,滬深股市走出了與2017年趨勢相反的近似單邊下跌走勢。改變市場原有運行趨勢的未曾預期重要變量有兩個:中美貿易糾紛與資管新規的實施力度。這兩個未曾預期的變量對中國經濟與股市的影響力度是巨大深遠的。

而當進入2019年1月后,這兩個變量對股市預期的影響悄然發生變化。在美國對中興通訊的制裁升級到對華為的全球圍剿背景下,中美貿易談判在今年1季度迎來轉機,釋放出來的談判進展一度被市場預期為G20大阪會議達成中美貿易協議,中美貿易糾紛對股市的影響從利空變利多。同時,資管新規實施力度對股市沖擊主要體現在上市公司的融資環境收緊與股票質押貸款爆倉,但隨著2019年1-2月份信貸天量數據的出臺,以社融增速度量的貨幣投放增速隨之出現反彈。于是,滬深股市再次走出歷史上數次出現的“從貨幣拐點到市場底部”的走勢輪回。然而,中美貿易糾紛是在中美關系從“合作競爭”走到“全面競爭”歷史背景下產生的,4月份中美貿易談判出現波折時,中美貿易因素對股市的影響從利多轉化為利空。而關于貨幣政策保持定性的表態,讓純粹的資金推動型行情缺乏長期持續的基礎。于是,今年一季度力度較大的上漲行情演變為一輪β行情。

短期來看,市場大概率會以結構性行情為主導來呈現投資機會,并且這樣的結構性行情很可能貫穿全年。

A股已經出現趨勢性投資機會

綜合而言,在目前的宏觀背景下,滬深股市總體處于底部區域,A股市場已經出現了趨勢性投資機會。我們從以下幾個角度加以分析:

1、大類資產配置的轉移是對股票市場影響最大的宏觀變量。同樣經濟基本面條件下,如果最上層的大類資產發生了資產配置轉移,出現資金從其他類別資產持續流入股票市場,那么股票市場很可能出現趨勢性的投資機會,并且隨著經濟基本面的改善,股市牛市持續的時間與幅度都會很長。

從國內的大類資產類別分析,房地產是中國最重要的大類資產,但房地產因為“房住不炒”的政策定位與行業周期等原因,已經告別了房價單邊上漲的階段。而信托行業因為基礎資產風險逐步暴露,到2017年四季度時行業規模已經見頂回落。因此,金融市場的增量資金將不太會被房地產與信托等類別資產所分流。從國際環境看,由于日本與歐元區一直持續負利率,美國也告別加息周期,人民幣資產特別是中國股票與國債正在成為國際資金追逐的資產對象。我們已經看到,外資在A股市場上買買買的現象在持續出現。因此,從大類資產角度,現在已經具備了大類資產發生轉移的時間窗口。當股票這樣的類別資產基本面出現亮點時,資金流入就成為必然選擇。

2、回到股市本身來說,目前市場的估值處于歷史低位水平。當股市估值足夠低,已經包含了市場或者多數投資者對未來經濟的悲觀預期時,低估值為投資提供了一個比較高的安全邊界。由于估值下行的空間很小,當上市公司業績能夠保持增長時,業績的增長就比較容易反映到股價里面,這也是我們認為目前A股處于底部區域的重要原因所在。

從滬深股市的市場走勢看,聰明的資金已經在持續流入并且捕捉到投資機會。比如不少排名靠前的股票基金已經交出了牛市行情背景下的凈值表現答卷,這也表明2019年滬深股市的結構性行情力度是空前的。

為什么聰明資金選擇核心資產為代表的結構性行情而不是全面性牛市行情?我們認為根本的原因在于目前的經濟環境與經濟周期。目前中國經濟還處于經濟周期中的衰退期,確定性高的景氣行業龍頭公司便成為聰明資金的合理市場選擇。經濟周期是否如部分市場投資者預期那樣在2019年3季度或者4季度見底,市場正在等待經濟數據的證實或證偽。

聰明資金的市場選擇

展望2019年4季度滬深股市,市場整體走勢繼續維持底部震蕩格局的概率偏大。因為目前難有“未曾預期的重大變量”出現。

我們認為中美貿易糾紛的負面影響已經比較充分price in在股價里,經濟增長即使如悲觀預期那樣未能出現明確見底信號,滬深股市也難以出現大幅下跌的空間,原因在于市場可能會預期只是推遲見底的時間周期而非改變經濟運行的周期位置。而一旦經濟數據出現明確的見底信號,市場將開啟緩慢的震蕩向上行情。

目前,市場的焦點可能在于結構性行情將會如何演繹?

目前來看,盡管估值已不便宜,但核心資產行情仍將會是未來相當時間內的市場主線之一,因為核心資產對應的行業持續景氣度是中國經濟增長產業結構升級與消費趨勢的行業映射。但核心資產股票上漲主要來源于業績的驅動,在2019年4季度絕大多數核心資產股票將受制于歷史峰值的估值壓力,股價會等待時間價值來消化估值的壓力。

而基于5G及后周期、云計算、半導體及芯片等“新基建”特征的一批股票,短期難有證偽的基本面利空,在市場風險偏好沒有大幅下降的條件下,將會繼續成為市場資金追逐的對象。

此外,過剩產能出現拐點的行業龍頭公司,將會是4季度聰明資金追逐的主要對象。在中國經濟告別中高速進入中低速增長的背景下,大量傳統行業從增量競爭轉變為存量競爭格局。產能出清拐點出現的行業,龍頭公司行業競爭格局優化競爭優勢將會加強,帶來毛利與凈利潤率的提升,這樣的公司將會成為4季度聰明資金市場追逐的重點。而過高的豬價所對應的標的公司,如同過高房價對社會民生福利傷害一樣,也將難以成為聰明資金繼續追捧的理性選擇。

國融基金投資總監田宏偉:

滿足普通人長期投資需求是公募的核心價值所在

長久以來,公募基金的發展一直面臨一大問題,那就是公募基金長期以來創造的收益并不低,但是投資者的投資體驗卻并不好,大部分投資者并沒有在基金上賺到錢,這也導致了過去數年間,基金總數成倍增長,但權益類基金規模卻在持續萎縮。我們認為,站在當前時點,最有投資價值的資產仍然在國內權益市場,權益類基金將是未來投資者實現財富增值的主要載體。基于此點,市場各方都在想辦法發展推廣權益基金,監管層也已明確提出要大力發展權益類基金產品。

那么,如何大力發展權益類基金?如何提升投資者的投資體驗?如何讓普通投資者能夠更簡單地賺到錢?

長久以來,雖然公募行業中從來不乏優秀投資者,取得了遠超市場平均的收益水平,但就整體而言,股票類公募基金業績往往呈現出高波動、高回撤的特征,在市場上漲時漲幅較大,在市場下跌時跌幅也同樣很大。這實際上對投資者的選時提出了很高的要求,而普通投資者的行為特征恰恰呈現出追漲殺跌的特征,在熊市底部往往不愿意入市,而在牛市頂部往往又蜂擁而入,最終導致虧錢的結果。提升投資者體驗迫在眉睫。

對公募基金而言,當前有兩大發展方向,一是將基金作為資產配置的工具,由投資者自行選時。當前,全球指數基金獲得大發展正是基于這一資產配置需求。這一發展方向的優勢在于,公募基金只需要對選股負責,由投資者來對最終投資結果負責,這尤其符合大型機構投資者的配置需求。但是還有另一種易被忽視又難被滿足的需求,那就是對于那些沒有擇時能力的普通投資者,他們該如何進行基金投資。

我在路演的時候,好些上了年紀的大爺大媽來認真地聽我的投資方法,我深深地記得他們期待的眼神。有一位大爺拉著我的手對我說,他年紀大了,沒有擇時的能力,也聽不懂那么多投資技巧,他只想安安穩穩賺些錢,可以少賺些收益,但也希望少擔些風險。有位大媽告訴我,她知道很多投資者教育講座很有道理,但是她弄不明白,她只想投資于可以信賴的基金。

回歸初心,我們一直在思考公募基金最根本的職責是什么?正是為這些最普通的、可能不太專業的投資者提供投資服務。面對大多數沒有擇時能力的投資者,我們希望能夠提供低回撤低波動的產品。我們希望做出的產品是基于嚴格的風險控制,以較低波動、較低回撤換取盡可能平穩的收益。盡可能平穩上行的收益率曲線,將有助于投資者在買入之后持續穩定獲得收益,可以讓投資者以更為簡單的方式實現長期有效投資。

在我們的核心理念中對于風險的控制始終是處于第一位的。在投資中,我們希望能夠長期持有最優質的公司,分享公司成長的紅利,而不是賺取市場博弈的錢。在投資中,人們往往過多高估短期波動帶來的收益,而低估長期企業增長帶來的紅利,因為前者的收益“立竿見影”而后者則需要更長期的等待。價值投資與風險管理并不矛盾,通過組合投資,均衡配置,輔之嚴格的風控紀律,有助于價值投資行穩致遠,并提升投資者的獲得感。

今年的市場呈現出明顯的震蕩走勢,要把握震蕩的節奏賺取差價并不容易。但是有一部分優質公司,今年以來盡管股價持續上漲,而由于公司業績也在同步增長,因此在過去三個季度中,這些優質的公司估值水平幾乎沒變,這樣具有長期穩定業績,估值水平相對合理的公司有望超越市場波動,走出獨立走勢,值得我們長期相伴。

站在當下時點,我們必須看到的是,在經歷了過去40年改革開放后,國內市場上一批優秀的企業正在崛起,這些企業的發展和壯大既是公司自身努力發展的結果,也是這個時代對投資者的饋贈。我們可以選擇的優質公司正變得越來越多,無論是消費領域還是科技領域內都在逐步涌現出一批具有全球競爭力的企業。資產管理行業正站在新時代的新起點上,我們相信,堅守初心的公募行業將為新時代中國特色社會主義建設貢獻更大的力量。

北信瑞豐基金研究總監龐琳琳:

看好產業升級和消費升級大趨勢

關注上市公司長期價值

年初以來市場呈現全面上漲局面,主要市場指數上證綜指、滬深300和創業板指分別上漲18%、28%和32%,而2018年這三個指數分別大幅下跌25%、25%和29%。

具體板塊看,年初以來表現排名前五的行業分別為食品飲料、電子元器件、非銀行金融、計算機、家電,分別上漲70%、54%、44%、43%和42%,而排名靠后的五個行業分別為鋼鐵、建筑、石油石化、紡織服裝和汽車,漲幅在10%以內。

回顧前三季度A股節奏,市場主要是圍繞內部(經濟、貨幣、監管政策等)和外部(中美貿易摩擦)兩個因素演繹。

第一季度,內部經濟盈利預期和流動性預期都有改善,加之外部環境緩和,風險偏好也顯著提升,市場開啟了久違的系統性行情,核心資產和小市值股票同時上漲。進入二季度后,貨幣政策和監管政策小修,包商銀行事件信用緊縮,同時中美貿易摩擦升級,導致上證指數在4月見頂回落,包括龍頭消費股在內的核心資產卻表現優異。進入三季度,促消費等穩增長政策加碼,流動性寬松信號再起,信用環境趨穩,外部摩擦緩和而且股市逐步對此“脫敏”,尤其是科創板開閘,風險偏好顯著提升,8月初開始市場構底回升,消費龍頭股在內的核心資產繼續創新高,同時在5G與華為主題的帶動下,科技股為代表的新核心資產迎來市場持續熱情。

展望四季度,國內經濟下行壓力加大,流動性寬松預期較強,但受通脹抬頭制約。配置上堅定看好兩個方向:一方面是產業升級,包括5G、云計算、自主可控、醫藥生物、高端裝備、國防軍工等;另一方面是消費升級,包括食品飲料、家電輕工、文體娛等。

長期看,隨著銀行理財債券等資產剛性兌付的打破,“房住不炒”的嚴格執行,整個社會無風險利率水平會下行,權益市場的估值吸引力將會提升。從經濟增長動力的角度分析,我國經濟正處在從追求高速度發展向高效率、高質量發展的轉型期,追求經濟結構的持續優化,這樣的目標驅動下,新科技、新基建等方向作為未來經濟增長動力所在將是長期投資價值所在。

另外,從我國人口結構變化角度分析,90后、00后的消費理念正在發生很大的變化,這類新興消費群體在消費理念、消費模式上與傳統消費存在較大差異,這個領域的消費未來將成為消費的主力軍,而布局新興消費市場的公司也有望受益于這個不斷成長的市場,未來可能會產生有很好成長性的投資標的。

關于投資理念:我理解的投資并不是單純買便宜的股票,而是希望通過基本面分析,深刻認識行業發展趨勢和公司發展趨勢,更愿意把價值和成長結合起來做分析判斷;長期從空間和時間兩個維度把握行業和個股趨勢,短期更關注邊際變化;如果看好一家公司的長期價值,對其短期并不非常在意,更注重長期趨勢。

(個人簡介:龐琳琳,中國人民大學管理學碩士,從事證券業10年。歷任西南證券研發中心軍工、機械行業研究員;宏源證券研究所機械行業組長;西南證券研發中心機械、軍工、環保行業負責人。現任北信瑞豐基金投資研究部研究總監,北信瑞豐研究精選股票型基金基金經理。)

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編輯:艦長

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